Ekonomi perlahan perlahan | Masa kewangan

Selamat Pagi. Tiada apa-apa yang menarik berlaku di sini di New York semalam, jadi kami memutuskan untuk mengambil langkah ke belakang dan melihat kedua-dua latar belakang ekonomi dan kepimpinan pasaran saham. Kami berminat untuk mendengar pendapat anda sama ada tentang: robert.armstrong@ft.com & ethan.wu@ft.com.

Pelanggan yang tidak dilindungi mungkin berminat dengan surat berita One Must-Read baharu FT, yang membawakan pembaca kisah paling luar biasa daripada FT setiap hari bekerja. Anda boleh mendaftar dengan klik di sini.

Ekonomi yang mengelirukan menghampiri penghujung kitaran

Laporan pekerjaan hari Jumaat mungkin akan menjadi acara pasaran marquee minggu ini, tetapi semalam menawarkan sedikit teaser. Nombor Jolts Februari mendedahkan penurunan besar dalam siaran pekerjaan, kepada 9.9 juta daripada 10.6 juta pada bulan Januari. Jangkaan hanya untuk penurunan kecil kepada 10.5mn. Bon meningkat, didahului oleh dua tahun, hasil yang jatuh 16bp. Penghujung kitaran pengetatan sedang dilihat, pasaran berpendapat; kemungkinan tersirat niaga hadapan untuk jeda kadar pada mesyuarat Fed Mei meningkat melebihi 50/50.

Bilangan pembukaan pekerjaan berkongsi bau kemelesetan sederhana dengan tinjauan pembuatan ISM yang lemah untuk Mac, dikeluarkan Isnin. Gabungkan kedua-duanya, dan nampaknya sumber daya tahan utama ekonomi — penggunaan teguh disokong oleh keadaan pekerjaan yang lebih kukuh — sedang goyah.

Mulakan dengan ramalan GDPNow Fed Atlanta, yang selepas beberapa semakan menurun berada pada 1.7 peratus yang masih OK:

Penurunan paling ketara baru-baru ini berlaku selepas nombor ISM lembut hari Isnin. Indeks tajuk dan indeks pesanan baharu yang berpandangan ke hadapan kekal terperangkap dalam wilayah penguncupan, tetapi berita utama datang dalam subkomponen pekerjaan – yang paling lemah sejak penularan wabak itu. Baris dari ISM ini menonjol kepada kami:

Komen ahli panel kini menunjukkan tahap aktiviti yang sama ke arah mengembangkan dan mengurangkan jumlah pekerja di syarikat mereka, di tengah-tengah sentimen bercampur-campur mengenai pulangan pertumbuhan pada awal separuh kedua tahun ini.

Beberapa laporan mengenai penimbunan buruh masih ada, tetapi mood telah berubah dengan ketara ke arah pengambilan pekerja menjadi lebih mudah. Nombor pembukaan kerja dan tinjauan ISM menyanyikan lagu yang sama.

Tetapi seperti yang telah kita katakan, ciri utama ekonomi sekarang ialah ia mengelirukan. Isyarat bercampur banyak. Ambil data perbelanjaan penggunaan peribadi Februari, dikeluarkan pada hari Jumaat. Ia menunjukkan sedikit penurunan dalam harga bulan ke bulan dan dalam kedua-dua barangan dan penggunaan perkhidmatan, tetapi hanya selepas pesta perbelanjaan besar bulan Januari (dan kenaikan harga). Itu meninggalkan arah aliran dalam pertumbuhan penggunaan sebenar di antara ke atas dan ke sisi:

Malah dalam laporan Jolts semalam terdapat isyarat bercampur-campur. Kadar berhenti kerja secara amnya dianggap sebagai penunjuk kesesakan pasaran buruh yang lebih dipercayai daripada bilangan pembukaan (lagipun, adalah mudah untuk menyiarkan pembukaan kerja). Kadar berhenti meningkat kepada 2.6 peratus, masih lebih tinggi daripada kadar 2.3 peratus yang dilihat sebelum wabak itu. Dan seperti yang dinyatakan oleh Matthew Luzzetti dari Deutsche Bank minggu lalu, kebanyakan penurunan kadar berhenti baru-baru ini berpunca daripada satu sektor: perkhidmatan profesional. Keluarkan itu dan pasaran buruh kelihatan lebih ketat. Carta ini daripada Harvard Jason Furman mencadangkan sedikit sebab untuk bertaruh pada kelonggaran pasaran buruh:

Tinjauan ISM juga kelihatan lebih teruk daripada tinjauan aktiviti pembuatan lain, yang dikeluarkan oleh S&P:

Sebenarnya untuk semua (kami fikir sah) sebab untuk mengesyaki ekonomi terikat pada kemelesetan akhirnya, ia tidak jelas dalam data kontemporari. Tonggak utama daya tahan, penggunaan, dipegang teguh. Pasaran buruh, walaupun tidak seketat dahulu, masih ketat. Pembuatan pada masa lalu telah melalui beberapa bulan penguncupan tanpa tertumpah ke dalam kemelesetan yang lebih meluas.

Kes kemelesetan perlu dibuat dengan cara yang berpandangan ke hadapan. Fed mungkin berhenti seketika pada bulan Mei tetapi kadar, pada 5 peratus, telah menurunkan beberapa bank. Dengan kos deposit yang meningkat, terdapat banyak sebab untuk menjangkakan syarat pinjaman akan diperketatkan. Lebihan simpanan pengguna dijangka akan kering pada musim luruh. Dan, yang paling penting, sehingga inflasi tidak kekal, kadar tidak boleh dipotong. Ini bukanlah satu persediaan yang mudah untuk ekonomi, mahupun untuk aset berisiko. (Ethan Wu)

Teknologi melantun

Berikut ialah carta:

Itu adalah enam daripada tujuh saham berprestasi terbaik dalam S&P 500 tahun setakat ini. Pemimpin indeks ini mempunyai banyak persamaan, seperti yang ditunjukkan dalam corak prestasi harga seperti Nike-swoosh mereka yang dikongsi sejak lewat 2021.

Kesemuanya adalah teknologi (atau sekurang-kurangnya bersebelahan teknologi, dalam kes Align, yang menghasilkan produk meluruskan gigi yang bijak). Kesemuanya telah mengadakan perhimpunan liar semasa wabak itu, mencapai kemuncaknya pada akhir ’21, dan kemudian benar-benar terguris pada ’22. Mata rendah mereka datang, dengan mudah, tepat pada penghujung tahun itu. Pada ’23, mereka semua meningkat sekurang-kurangnya 48 peratus. Semua kekal di bawah paras tertinggi pandemik mereka, walaupun; semua kecuali Nvidia berada di bawah mereka dengan banyak. Akhirnya, mereka bukan saham murah. Yang paling murah di antara mereka, Meta, pendapatan 22 kali ganda ke hadapan, menikmati premium kecil kepada pasaran. Nvidia dihidupkan 60 kali.

Secara kolektif, saham ini cukup besar sehingga kepimpinan mereka penting: jumlah had pasaran mereka dalam $2.2tn, atau lebih daripada 6 peratus daripada S&P.

Saya mendapati carta itu sedikit membimbangkan. Jika pasaran menjangkakan kembali kepada rejim gembira 2020-2021, dengan kadar jatuh hampir kepada sifar sekali lagi manakala saham teknologi berdagang pada gandaan lemak, ia telah menetapkan dirinya untuk kekecewaan. Walaupun kadar telah memuncak, keadaan telah berubah, dan zaman dahulu tidak akan kembali. Sebaik sahaja ini menjadi jelas, lantunan teknologi – sokongan utama untuk pasaran tahun ini – boleh hilang.

Walau bagaimanapun, terdapat sebab untuk berfikir bahawa momentum akan berterusan. Sebagai permulaan, dua daripada syarikat dalam carta di atas, Meta dan Salesforce, sedang rali sekurang-kurangnya sebahagiannya kerana pihak pengurusan cuba untuk beralih ke arah keuntungan dan pulangan pemegang saham. Keberkesanan pivot ini masih perlu dibuktikan, tetapi sekurang-kurangnya ada cerita asas.

Seterusnya, dua daripada pemimpin lain, Nvidia dan AMC, adalah saham semikonduktor dan, seperti yang dipertikaikan oleh penganalisis Jefferies Sean Darby, kitaran semikonduktor kelihatan hampir berada di bawah. Carta beliau:

Seterusnya, kita mungkin hanya melihat pendapatan teknologi dan harga saham melebihi harga berbanding arah aliran jangka panjang mereka, dan kemudian terlalu membetulkan. Mereka kini boleh kembali kepada trend jangka panjang mereka yang sangat jinak. Binky Chadha dari Deutsche Bank menyediakan carta (skala log) prestasi relatif pertumbuhan megacap dan teknologi ini kepada seluruh S&P:

Aliran itu disokong, seterusnya, oleh pertumbuhan pendapatan jangka panjang yang kukuh:

Persoalan yang sukar ialah sama ada keseluruhan tempoh pertumbuhan pendapatan yang panas selepas 2008 dan kenaikan saham itu sendiri adalah anomali sejarah. Saya tidak pasti. Tetapi adalah jelas bahawa nasib lantunan teknologi yang hebat adalah penting untuk prospek jangka pendek pelabur saham AS.

Satu bacaan yang baik

Lebih lanjut mengenai ubat obesiti baru.